Les rendements obligataires d’une nation et sa monnaie vont généralement dans la même direction. Par exemple, une hausse des rendements des bons du Trésor américain a été traditionnellement suivie par la vigueur du dollar américain, les taux d’intérêt plus élevés rendant la monnaie plus attrayante pour les investisseurs internationaux. Inversement, une chute des rendements obligataires est généralement synonyme de mauvaises nouvelles pour une devise, car elle devient moins attrayante par rapport aux autres devises à haut rendement.
Logiquement, il s’ensuit que lorsque vous comparez la différence (c’est-à-dire l’écart) entre les rendements de deux pays et la paire de devises correspondante, les deux graphiques devraient ressembler beaucoup; les changements dans les taux d’intérêt relatifs sont l’un des principaux facteurs qui déterminent le marché des changes. Pourtant, cette relation historique s’est récemment effondrée, le dollar n’ayant apparemment pas pu s’appuyer sur la remontée des taux américains.
Alors que les rendements des bons du Trésor à 10 ans sont proches de leur plus haut niveau depuis plus de trois ans, l’indice du dollar s’est effondré, se négociant à son plus bas niveau depuis trois ans.
Quel pourrait être le moteur de cette divergence, et qu’est-ce que cela implique pour l’avenir?
Plus que toute autre chose, cela pourrait indiquer que la confiance des investisseurs dans les bons du Trésor américain s’estompe, peut-être en raison de préoccupations concernant la hausse des déficits et la viabilité de la dette à long terme. Notons qu’en mars dernier, le Congressional Budget Office des États-Unis prévoyait que si les lois actuelles demeuraient inchangées, le ratio de la dette américaine au PIB grimperait à 150% d’ici 2047, passant de 77% à ce moment-là. Les législations ont changé depuis lors, mais pire du point de vue de la dette, car le récent paquet fiscal républicain devrait ajouter aux déficits américains et à la dette nationale, rendant la situation encore plus insoutenable.
Ainsi, les investisseurs concernés peuvent vendre leurs obligations américaines, ce qui entraîne une hausse des rendements, mais pour les «mauvaises raisons». Au lieu d’augmenter les rendements en raison des attentes selon lesquelles la Fed augmentera plus rapidement les taux d’intérêt en raison de la bonne performance de l’économie, les rendements progressent en raison de la baisse de la demande d’obligations. Ajoutant de la crédibilité à cet argument est le fait que les plus grands acheteurs étrangers de la dette américaine, la Chine et le Japon, peuvent réduire leurs achats, selon les dernières données sur les flux de capitaux du Trésor. Ce récit peut également être lié à la récente fusion des marchés boursiers. Cela pourrait expliquer pourquoi les indices boursiers américains atteignent des sommets sans précédent alors que les actions sont «chères» par presque tous les indicateurs. les investisseurs vendent des obligations pour les actions.
Ainsi, les rendements américains ne sont pas nécessairement en hausse pour des «raisons saines». Pendant ce temps, le pessimisme du dollar américain pourrait refléter d’autres facteurs, tels que le récent renforcement des mesures protectionnistes par l’administration américaine. Outre les renégociations de l’ALENA qui assombrissent les perspectives commerciales américaines, la récente montée des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine a considérablement accru le risque d’une guerre commerciale de représailles. Dernier point mais non des moindres, le récent mouvement vers la normalisation des politiques par les grandes banques centrales autres que la Fed, comme la BCE, est un autre facteur rendant le dollar américain moins attrayant par rapport à ses homologues.
Cette divergence dollar-rendement peut-elle continuer?
L’histoire suggère que la corrélation reviendra probablement. La question est de savoir si ce seront les rendements américains qui vont baisser pour atteindre le dollar, ou si le dollar finira par se redresser en réponse à une reprise continue des rendements. Dans l’ensemble, ce dernier cas peut être plus probable, même si l’on ne peut que spéculer sur le temps que cela pourrait prendre pour se concrétiser. Les investisseurs obligataires légendaires, comme Bill Gross, prévoient une hausse soutenue des rendements (ou, en d’autres termes, un marché obligataire baissier). Si ces appels sont précis, il est peu probable que le dollar reste trop longtemps indifférent.
Outre le billet vert, un tel résultat pourrait avoir des implications pour les stocks. En supposant que les rendements continuent de grimper, cela pourrait à un moment donné peser sur la demande d’actions, car les obligations commencent à produire des rendements suffisants pour maintenir l’intérêt des investisseurs. Ainsi, si le rendement des bons du Trésor à 10 ans atteint un certain niveau critique, nous pourrions voir le mouvement inverse de «vente d’obligations pour acheter des actions» mentionné plus haut, bien que ce niveau puisse encore être très lointain.
par Marios Hadjikyriacos, XM Investment Research Desk