Une devise américaine plus forte sur le forex a peut-être fait sourire les décideurs au Japon et dans la zone euro, leurs économies dépendantes des exportations bénéficiant d’un taux de change plus faible, mais le rebond du mois dernier a généré une volatilité indésirable, soulevant des inquiétudes d’une nouvelle crise pour les marchés émergents (EM).
Les devises des marchés émergents ont fait les gros titres ces dernières semaines, en particulier le peso argentin et la livre turque, qui ont régulièrement atteint des niveaux record sur le forex face au dollar américain. Bien que les faiblesses des économies émergentes ne soient pas directement liées à la volatilité des taux de change, l’appréciation du dollar due à la hausse des rendements des bons du Trésor américain tend à mettre en lumière les pays les plus exposés à une crise. Ce sont généralement des pays qui affichent d’importants déficits du compte courant, qui dépendent des entrées de capitaux étrangers pour combler l’écart.
Lorsque les rendements des bons du Trésor américain augmentent, cela détourne des fonds d’actifs plus risqués, notamment des actifs émergents, vers des actifs à revenu fixe, principalement des obligations d’État. Un autre effet des rendements plus élevés du Trésor est l’augmentation des coûts d’emprunt, qui s’applique aux entreprises non seulement basées aux États-Unis, mais aussi aux investisseurs étrangers. Les pays émergents fortement exposés à la dette libellée en dollars seraient les plus touchés par la hausse des rendements américains. De plus, la dette libellée en dollars devient de plus coûteuse à rembourser lorsque le dollar américain s’apprécie par rapport à la devise locale.
Ceux-ci, à leur tour, exercent une pression sur les devises émergentes qui correspondent à la description ci-dessus, et pour le moment, le peso argentin et la livre turque semblent tomber dans ce profil. Bien sûr, d’autres facteurs inquiètent les investisseurs quant aux perspectives des économies argentine et turque. Mais c’est la possibilité de rendements américains encore plus élevés et d’un dollar plus fort qui constitue une menace immédiate pour déclencher un effondrement des devises respectives.
Le peso argentin a chuté de plus de 30% jusqu’à présent cette année. Le 15 mai, il a touché un plus bas historique sur le forex à 24,999 pesos pour un dollar, même après que la banque centrale du pays ait augmenté ses taux de 40%. Le gouvernement argentin a eu recours à l’aide du FMI, mais c’est une intervention de la banque centrale sur les marchés des changes qui a finalement aidé le peso à se stabiliser.
La livre turque, quant à elle, ne montre aucun signe de fin de sa série de creux record. Il est en baisse de plus de 20% par rapport au dollar américain depuis le début de l’année, atteignant un plus bas historique sur le forex à 4,9921 livres turques par dollar seulement aujourd’hui. La principale inquiétude des investisseurs est la réticence de la banque centrale turque à augmenter de manière agressive les taux d’intérêt pour défendre la livre, alors que le président autocratique du pays s’oppose à une telle politique. La livre turque est très vulnérable à l’appréciation du dollar, compte tenu du taux d’endettement élevé du secteur privé en Turquie (dont plus de la moitié est libellé en devises étrangères) et de l’important déficit du compte courant.
D’autres devises émergentes ont également subi de lourdes pertes sur le forex cette année. Le real brésilien est en baisse d’environ 10% en 2018, porté par les inquiétudes concernant les élections présidentielles dans le pays en octobre. Les marchés s’inquiètent que le prochain dirigeant du Brésil puisse défaire une grande partie des réformes économiques menées par le président actuel, qui ont aidé l’économie à se remettre d’une forte récession en 2014-16.
Parmi les monnaies d’Asie du Sud-Est, la roupie indonésienne est la moins performante. Le roupie a subi des pressions sur une croissance plus faible que prévu en Indonésie au premier trimestre. Mais le grand risque pour la roupie est la combinaison dangereuse de la hausse des prix du pétrole et de la hausse des rendements américains, ce qui exaspère les sorties de capitaux et gonfle le déficit du compte courant.
Si le dollar et les coûts d’emprunt américains maintiennent leur ascension dans les mois à venir, il existe une réelle possibilité que le stress dans les marchés émergents se transforme en une crise généralisée, entraînant un nouvel effondrement des devises telles que le peso argentin et la livre turque par un krach boursier, et forçant les gouvernements à faire défaut sur leur dette. De nombreux analystes ont évoqué le fardeau croissant de la dette et les déficits courants plus importants des pays émergents depuis la crise financière de 2008, les plaçant dans une mauvaise position pour faire face aux pressions du renforcement du dollar et de la hausse des taux d’intérêt américains.
Avec l’économie américaine ne montrant aucun signe d’essoufflement, il est peu probable que la vue que la Réserve fédérale s’en tiendra à son cours progressif de hausse des taux changera bientôt. Cependant, si le dollar reculait par rapport aux plus hauts de plusieurs mois actuels ou même s’inverserait à la baisse, cela pourrait atténuer la dynamique de vente des devises émergentes, du moins temporairement.
Un repli du dollar américain sur le forex n’est pas trop improbable si l’inflation aux Etats-Unis ne décolle pas et / ou si un rebond de la croissance européenne et japonaise se matérialise. Alors que la Fed suivra très certainement les évolutions de l’inflation de très près et ajustera sa politique en conséquence, la grande question est de savoir si les décideurs de la banque centrale américaine réagiront à tout ralentissement des marchés émergents, notamment en Asie. Dans le passé, la Fed a résisté à la hausse des taux lorsque la volatilité des marchés a explosé lors du krach boursier de 2015 et du référendum sur le Brexit en 2016. Cependant, les fondamentaux économiques américains semblant beaucoup plus robustes et les perspectives de croissance globale Fed peut ne pas voir la nécessité de ralentir ou d’arrêter son cycle de hausse des taux. Une Fed qui ne réagit pas aux événements qui se déroulent dans les marchés émergents pourrait constituer la recette d’une nouvelle crise émergente.
La prochaine réunion de la Réserve fédérale les 12 et 13 juin prochain, pourrait fournir aux investisseurs des indices quant à la mesure dans laquelle le nouveau président, Jerome Powell, s’inquiète des vents contraires externes tels que les signes de stress croissants dans les marchés émergents. Si la liquidation des devises émergentes ne s’est pas calmée à ce moment-là et si la Fed reste fidèle à sa politique actuelle, ou même si les hausses de taux sont plus rapides, les devises émergentes devraient subir de plus fortes pressions. Cependant, si les décideurs politiques sont sensibles aux répercussions potentielles de la poursuite des gains sur forex du dollar et les rendements américains, les investisseurs pourraient réduire leurs fonds retirés des actifs émergents, allégeant ainsi la pression sur les devises émergentes.
par Raffi Boyadjian, XM Investment Research Desk
Raffi est diplômé de la London School of Economics en 1999 avec un BSc en mathématiques commerciales et statistiques. Après l’obtention de son diplôme, il a rejoint PricewaterhouseCoopers dans l’équipe Business Recovery, où il était responsable de la gestion du cycle de vie des entreprises en liquidation.
En 2007, M. Boyadjian a rejoint Thomson Reuters, couvrant les marchés de langue grecque pour la collecte et l’analyse des données d’entreprise et des nouvelles de l’entreprise, avant d’être promu Senior Analyst. À ce poste, il était responsable du contrôle de la qualité et de la formation. En 2012, il a poursuivi sa carrière en tant que spécialiste des données, notamment pour la coordination de projets internationaux, la rédaction de documentation utilisateur, l’analyse de données et l’amélioration de la qualité.
M. Boyadjian a rejoint XM en 2015 en tant qu’analyste des investissements et a suivi la formation interne en analyse technique. Il est responsable de la rédaction quotidienne des revues de marché et des nouvelles de forex.