Analyse de la valeur intrinsèque du Bitcoin par Kraken – Partie 1

L’expert en bitcoin et crypto-monnaie Kraken, a publié une étude sur la valeur intrinsèque du bitcoin, la première monnaie numérique à être utilisée à grande échelle au niveau mondial.

INTRODUCTION

Tout comme les consommateurs peuvent se demander ce qu’ils sont prêts à payer pour un produit ou un service, les investisseurs partisants du bitcoin doivent poser la question fondamentale: “Combien suis-je prêt à payer pour un Bitcoin aujourd’hui?” Autrement dit, résoudre le problème fondamental de cette question nécessite de se demander: “Quelle est la valeur intrinsèque du bitcoin?

La notion de «valeur intrinsèque» est un concept financier de longue date qui remonte à plus d’un siècle et est au cœur de la plupart des décisions d’investissement; cependant, beaucoup utilisent ce concept pour affirmer que le bitcoin possède peu ou pas de valeur. D’autre part, de nombreux Les partisans du bitcoin pensent que prétendre que le bitcoin n’a pas de valeur intrinsèque est une mauvaise interprétation la définition même de la valeur intrinsèque. Dans ce rapport, nous disséquons le concept de valeur, aborder la valeur intrinsèque du bitcoin du point de vue des partisants et des sceptiques, et analyser l’application de la valeur intrinsèque et les parallèles avec le bitcoin.

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INTRODUCTION

1. DÉFINITION DE LA «VALEUR INTRINSÈQUE»
2. LES PARTISANTS ET LES SCEPTIQUES
3. ACTIONS ET OBLIGATIONS
4. INVESTISSEMENTS ALTERNATIFS
5. MONNAIES FIDUCIAIRES (FIAT)
6. CONCLUSION


Dans le cadre de la première partie de la publication de l’étude, les trois premières sections seront dans la deuxième partie que nous publieront la semaine prochaine.

  1. Définition de la «valeur intrinsèque»
  2. Les partisants et les sceptiques
  3. Actions et obligations

1. DÉFINITION DE LA « VALEUR INTRINSÈQUE »

Comme la plupart des questions philosophiques, il n’y a pas deux personnes susceptibles de définir la valeur intrinsèque de la même façon. Cependant, demandez à suffisamment de personnes et un consensus général fera surface. Avec cela à l’esprit, considérez les définitions suivantes:

“La valeur intrinsèque est la valeur perçue ou calculée d’une entreprise, y compris sa sa valeur tangible et intangible, en utilisant une analyse fondamentale. Aussi appelé la vraie valeur, la valeur intrinsèque peut être ou non la même que la valeur marchande actuelle. » – Investopedia

«La perception qu’un investisseur a de la valeur intrinsèque de un actif, tel qu’une société, une action, une option ou un réel biens.” – Motley Fool

“La valeur intrinsèque ou la valeur fondamentale est le” vrai, valeur intrinsèque et essentielle d’un actif
indépendante de sa valeur marchande. » – Wikipédia


Bien qu’elles présentent des variations, ces définitions se chevauchent considérablement; à savoir,la valeur intrinsèque se rapporte à un actif; ses attributs inhérents; le propriétaire / investisseur perception de la valeur; et peut différer de sa valeur marchande ou de son prix sur un marché.

Si nous voulons être plus définitifs, nous pouvons définir vaguement la valeur intrinsèque comme suit: «On est perçu valeur d’un actif compte tenu de ses propriétés fondamentales, corporelles et / ou incorporelles, qui peut différer de sa valeur marchande. » Sous cette définition, et d’autres comme elle, réside quelques hypothèses:

  1. Un actif est une chose précieuse.
  2. Contrairement à l’hypothèse du marché efficace (EMH), ou à l’idée qu’un le prix de l’actif reflète toutes les informations disponibles, les marchés ne sont pas efficaces et les participants ne sont pas toujours uniformément rationnels ou parfaitement informés. Comme ainsi, la valeur intrinsèque d’un actif n’est pas toujours égale à sa valeur marchande.
  3. En dehors de l’utilité offerte aujourd’hui, la valeur intrinsèque peut être dérivée utilité future attendue, où le passé peut informer les attentes futures (c.-à-d. ce qui était autrefois historiquement utile peut le rester à l’avenir).
  4. La valeur est un spectre qui ne connaît pas d’absolu et qui est dérivé au moyen d’un équation multivariée; c’est l’aboutissement de la valeur que les individus attribuer à un actif qui influence son prix de marché.
  5. Les marchés financiers étant un phénomène social, la subjectivité est en jeu et le contexte compte; ce qui a de la valeur pour certains peut être de peu ou pas de valeur pour autres.

Essentiellement, la valeur intrinsèque est la valeur que l’on attribue à un actif et à ses attributs lorsque observer ledit actif à un moment donné dans le temps et/ou dans un contexte. Prenons par exemple le paradoxe diamant-eau, qui est la notion que bien que l’eau soit, dans l’ensemble, plus utiles pour la survie, les diamants sont vendus à un prix plus élevé sur le marché libre. La valeur un attribuerait à l’eau, un produit polyvalent, peut varier en fonction de son intention utilisation et circonstance. Dans le bon cadre, on attribuerait une valeur nettement plus élevée à l’eau pour l’hydratation que disons, par exemple, son utilisation en agriculture.


2. Les partisants et les sceptiques

Une décennie et trois cycles «boom & bust» plus tard, la valeur intrinsèque du bitcoin reste un élément central sujet de débat parmi les partisants et les sceptiques du bitcoin. Pour les sceptiques, la réponse est un «zéro» sans équivoque. Souvent, ceux qui attribuent une valeur intrinsèque nulle au bitcoin l’ont fait par le biais d’un manque de connaissances, d’une perspective étroite et/ou des cadres qui sous-représentent, voire dénaturent, les capacités du bitcoin et du concept même de la «valeur».

«Rien n’est aussi douloureux pour l’esprit humain qu’un grand changement soudain.» – Mary Wollstonecraft Shelley

Pour les partisants, la valeur intrinsèque du bitcoin réside dans le fait qu’il est un actif non corrélé, son
propriétés immatérielles (immuables, sécurisées par le calcul, décentralisées, etc.), sa rareté et/ou son utilité. Alors que la plupart des partisants reconnaissent que le bitcoin peut servir de remplacer les monnaies fiduciaires existantes et/ou comme réserve de valeur alternative, supérieure, exploite également une forte dissidence pour mettre le bitcoin dans une boîte compte tenu de ses diverses utilisations.

Souvent, ces partisants ont méthodiquement déconstruit le bitcoin – ils l’ont soigneusement analysé les propriétés, l’utilité et le potentiel du bitcoin dans le contexte des sociétés du passé, du présent et du futur.

Dans la même veine, ces partisants ont également remis en question les croyances et les attentes du passé sur ce qui constitue la «valeur» avant d’embrasser la notion new-age d’un «actif numérique».

En tant que créatures et créateurs de l’ère de l’information d’aujourd’hui, il existe une obligation de revoir, reconsidérer et reconstruire la notion séculaire de «valeur intrinsèque», en particulier avec la l’avènement du bitcoin. En analysant soigneusement la dérivation de la valeur intrinsèque par rapport à actifs financiers traditionnels, on comprend mieux ce qui donne du crédit à la valeur intrinsèque du bitcoin et aussi ce qui peut lui en enlever.


3. Actions et Obligations

On obtient souvent la valeur intrinsèque d’une action ou d’une obligation en actualisant ses liquidités futures flux, dividendes ou coupons. Pour les actions, les acteurs du marché utilisent souvent un modèle de flux de trésorerie (DCF) et / ou modèle d’actualisation des dividendes (DDM) pour évaluer la valeur des flux de trésorerie futurs attendus à ce jour, ou leur «valeur actuelle». Si le prix du la sécurité sur le marché libre, ou sa valeur marchande, est inférieure à sa valeur intrinsèque, un l’investisseur conclurait que le titre est sous-évalué. Bien que les acheteurs d’obligations calculer la valeur intrinsèque en actualisant les coupons (paiements d’intérêts), l’idée est la même.

«Pour calculer la valeur intrinsèque, vous prenez ces les flux de trésorerie que vous espérez générer et vous les ramener à leur valeur actuelle » – Warren Buffett

Étant donné que les actions et les obligations génèrent des flux de trésorerie, la valeur intrinsèque d’un actif est considérée par beaucoup comme la valeur que l’actif produit et / ou génère. Autrement dit, si vous achetez un ferme, vous êtes propriétaire de tout ce qu’elle produit, si vous achetez un stock, vous avez droit aux flux de trésorerie de l’entreprise et si vous achetez un billet de trésorerie, vous êtes promis d’intérêts en plus du principe que vous avez prêté. Les sceptiques du Bitcoin affirment que parce que Bitcoin le fait ne génère pas à ses propriétaires un flux de valeur, il n’a pas de valeur intrinsèque. Bien que l’on puisse affirmer qu’une telle approche «universelle» est intrinsèquement imparfaite, le on pourrait faire valoir que les propriétaires de bitcoins ont, en fait, droit à un flux perpétuel de
valeur en tenant compte de la propriété la plus fondamentale de Bitcoin – son code open source.

Parce que n’importe qui peut «bifurquer» ou répliquer le code de Bitcoin, les acheteurs détiennent une réclamation sur jetons frappés qui prennent vie lorsque le bitcoin est hard forké. Une telle dynamique implique qu’en possédant du bitcoin, on a droit à un flux perpétuel d’innovation qui engendre de Bitcoin – qui peut être un sous-produit d’opinions dissidentes sur l’intention de Bitcoin but / futur ou ingéniosité. Cependant, il faut reconnaître qu’une version fourchue de bitcoin ne commande pas intrinsèquement un prix de marché différent de zéro. Prenez par exemple les 105 forks bitcoins à ce jour, en particulier le hard fork du Bitcoin Cash (BCH) le 1er août 2017 qui a également conduit au hard fork du Bitcoin SV le 15 novembre 2018.

En possédant du bitcoin, on avait droit à plusieurs de ces versions fourchues de Bitcoin qui a finalement pris une direction différente de sa chaîne mère et est arrivé à marché à un prix de compensation de marché non nul et avec une demande réelle. Alors tant qu’il l’a encore pour voir quelle pertinence les versions fourchues de bitcoin posséderont au fil du temps et l’innovation est à venir, il est indéniable qu’en possédant du bitcoin, on a droit à un précieux flux d’innovation qui revient aux propriétaires de Bitcoin grâce à Bitcoin nature open source.

Notez qu’en possédant un seul bitcoin fin 2017, on aurait droit à une part égale de pièces des versions hard-forkées suivantes de bitcoin: Bitcoin Cash, Bitcoin Diamond, Bitcoin Gold, Bitcoin Private et Bitcoin SV. Un particulier qui possédait 1 bitcoin et conservés leurs pièces auraient un portefeuille d’une valeur de 10595 $, par rapport au prix du bitcoin de 10225 $ au 23 septembre 2020 – soit un rendement de + 3,7%. Ce même individu avait-il vendu leurs pièces après 30 jours de possession, ils auraient un portefeuille d’une valeur de 11 005 $ – un + 7,6% de rendement. S’ils avaient vendu leurs pièces après 30 jours de possession et réinvesti leur se transforme en bitcoin, leur portefeuille vaudrait 12 405 $ – un rendement de + 21,3%.

Figure 1 – Valeur du portefeuille de 1 bitcoin

variée en fonction de l’utilisation des pièces fourchues reçues

valeur intrinsèque du Bitcoin

3.1 IMMOBILISATIONS INCORPORELLES

Les investisseurs peuvent également utiliser des multiples financiers pour déterminer la valeur intrinsèque d’une action, ce qui comprend un ratio cours / bénéfice (P / E), un ratio cours / valeur comptable (P / B) et / ou une valeur d’entreprise au multiple d’EBITDA (EV / EBITDA). En raison du caractère unique d’une entreprise et / ou d’un l’industrie, il n’existe pas d’approche universelle pour évaluer les actions. De plus, comme les industries ont évolué, tout comme les méthodologies d’évaluation. Tout au long de l’étude, les acteurs du marché ont été en désaccord avec l’évaluation des entreprises technologiques parce que de leur potentiel de perturbation, des taux de consommation massifs de liquidités, une croissance exubérante, inexplorée / marchés non quantifiables et actifs incorporels inestimables. De telles complexités ont causé même les acteurs du marché les plus talentueux et expérimentés manqueront le bateau.

“J’ai pris de mauvaises décisions sur Google et Amazon.” – Warren Buffett

Considérez que si nous devions évaluer l’action de Facebook en utilisant un ratio cours/valeur comptable (P/B), nous n’aurions pas tenu compte de l’actif incorporel le plus précieux de Facebook – son réseau de 1,8 milliard utilisateurs actifs quotidiens accessibles à toute personne disposant d’une connexion Internet et d’une adresse courriel.

Comme le montre Facebook, la valeur à l’ère moderne peut exister sous la forme de bits et octets. Un phénomène que les investisseurs traditionnels et les sceptiques du Bitcoin ont soit négligés, oubliés ou pas encore réaliser. Dans cet esprit, il faut envisagerles actifs incorporels de bitcoin lors de la détermination de sa valeur intrinsèque, tels que les suivants:

3.2 Sécurité cryptographique et informatique

Étant donné que le Bitcoin est sécurisé par la cryptographie et une quantité toujours croissante de puissance de calcul, la fiabilité et la robustesse du réseau se présente comme l’actif numérique le plus sûr et le plus décentralisé existant. Particulièrement dans les informations d’aujourd’hui âge, il y a une attente implicite de sécurité des biens et services numériques; entités, les biens et les services qui s’avèrent peu fiables et peu sûrs sont largement perçus comme moindre valeur.

Prenons l’exemple de septembre 2017, lorsque le bureau de crédit à la consommation Equifax Inc. a signalé une violation de données qui a exposé les informations personnelles de 147 millions de personnes; en un peu plus d’une semaine, le prix de l’action d’Equifax a chuté de près de -35%, effaçant plus de 5 milliards de dollars américains de la valeur en bourse de l’entreprise.

Figure 2 – Cours de l’action Equifax Inc. (EFX)

equifax inc efx action

À un taux de hachage de 127E/Hs, il faudrait acheter plus de 2,9 milliards de dollars de matériel pour effectuer une «attaque à 51%» sur la blockchain Bitcoin afin d’exclure, de manipuler et/ou d’annuler des transactions . De plus, à un taux de 0,05 USD par kWH, un attaquant devrait dépenser près de 5 M USD par jour en coûts d’électricité. Les deux calculs supposent que l’attaquant utilise un mineur AntMiner S19 Pro ASIC à 2400 $ et obtient 132,2E / H en puissance de calcul.10

3.3 Vérifiable et immuable

Étant donné que le bitcoin a été développé avec des incitations en place pour s’assurer que les validateurs de réseau ont un intérêt direct à vérifier les transactions passées et présentes, l’immuabilité du bitcoin est sans doute inestimable dans un monde où la réplication, la tromperie, l’altération et la fraude sont toujours un risque. L’immuabilité d’un bitcoin et d’une transaction correspondante, qui ne peut être ni contrefaite ni falsifiée, fait du bitcoin un actif hautement différencié, fiable, sécurisé et précieux.

Bien qu’il ne manque pas d’histoires anecdotiques de faux or, de bijoux et/ou d’objets de collection faisant passer pour la vraie affaire, la chute de Bre-X Minerals Ltd. dit tout. Bre-X, un conglomérat canadien, a acheté un site minier de Busang en mars 1993 avant d’annoncer en octobre 1995 qu’une quantité substantielle d’or avait été découverte. La nouvelle a propulsé le titre de Bre-X à un sommet record de 286,50 $ CAN à la Bourse de Toronto en huit mois. Bien que Bre-X atteigne une capitalisation boursière de plus de 6 milliards de dollars canadiens, l’action s’est effondrée en 1997 après que des échantillons d’or sur le site ont été jugés contrefaits et le site minier a été jugé improductif.

Plus récemment, il a été constaté que Kingold Jewelry, cotée au Nasdaq et basée à Wuhan, utilisait des barres de cuivre dorées pour se faire passer pour de véritables lingots d’or pour obtenir 2,8 milliards de dollars de prêts de plus de une douzaine d’institutions financières chinoises. Le système a été mis au jour en février 2020 lorsque Dongguan Trust Co. Ltd. est allé liquider la garantie de Kingold pour couvrir la dette en souffrance, pour découvrir un alliage de cuivre doré. Le 22 mai, l’un des plus grands créanciers de Kingold, China Minsheng Trust Co. Ltd., a obtenu une ordonnance du tribunal pour tester un échantillon de la garantie et a découvert l’alliage de cuivre.

Au 23 septembre, les actions de Kingold ont chuté de -88% depuis l’annonce de la nouvelle en février.12 Réseau sans autorisation résistant à la censure Contrairement aux réseaux centralisés traditionnels, toute personne dans le monde disposant d’une connexion Internet peut rejoindre le réseau Bitcoin à toute heure. Sans parler du fait qu’il n’y a pas d’organe de gouvernance intégré qui gère le réseau ou qui agit comme un point central de défaillance, il n’y a pas d’obstacles à la participation. Dans un monde où les coûts, les restrictions, les limitations et les frictions empêchent les gens de se connecter, d’échanger et de communiquer librement les uns avec les autres, il existe une immense valeur dans le réseau mondial décentralisé du Bitcoin, capable de faciliter lesdits services sans aucune interférence. Pour de nombreuses personnes dans le monde, l’idée de participer à un réseau qui ne fait pas de discrimination et n’est pas tyrannique est à la fois attrayante et étrangère.

Le fait que les applications du bitcoin soient accessibles à tous offre la possibilité aux effets de réseau de prospérer comme jamais auparavant. Pour contextualiser la valeur inhérente du réseau, une étude menée par le fonds d’investissement de la Silicon Valley NFX a révélé que les effets de réseau représentent environ 70% de la valeur créée par la technologie depuis 1993.

3.4 La réflexivité

La théorie de la réflexivité, un concept auquel George Soros attribue une grande partie de son succès en tant qu’investisseur, affirme qu’une boucle de rétroaction positive peut exister entre les attentes et les fondamentaux économiques de telle sorte que les tendances des prix peuvent s’écarter considérablement et de manière persistante des prix d’équilibre.

En d’autres termes, les investisseurs ne basent pas leurs décisions sur la réalité, mais plutôt sur leurs perceptions de la réalité. C’est cette perception collective parmi les acteurs du marché qui transforme la perception en réalité. Par exemple, certains pensent que les géants de la technologie comme Amazon, Google et Tesla ne se sont pas imposés uniquement à cause de leurs services / produits, mais parce que la perception de leur l’avenir a attiré le capital financier et humain nécessaire pour alimenter leur succès.

Par exemple, on pourrait faire valoir que le bitcoin «réussira» non seulement en raison de sa technologie et de sa proposition de valeur sous-jacentes, mais parce que les gens croient qu’il réussira. C’est cette croyance qui fait germer une boucle de rétroaction positive; les participants pensent que l’adoption, ou l’achat / l’utilisation du bitcoin, continuera de s’accélérer et pour cette raison, ils adoptent eux-mêmes.

Cette logique déclenche une vague d’adoption qui pousse les autres à la même conclusion et à la même action. En tant que phénomène social qui continue d’attirer de nouveaux utilisateurs malgré plusieurs cycles d’expansion et de récession, le bitcoin a le potentiel de prendre de l’importance en raison de sa nature réflexive.

Nous pouvons nous tourner vers Reddit.com, le 19e site Web le plus visité au monde, comme preuve sociale de ce phénomène; le subreddit r/Bitcoin a accumulé 1,65 million d’abonnés au cours des huit dernières années et est le 211e subreddit le plus populaire parmi les quelque 1,2 million de subreddits existants.

Figure 3 – Abonnés / Prix du bitcoin

prix bitcoin utilisateurs


La deuxième partie de cette analyse sur la valeur intrinsèque du bitcoin sera publié la semaine prochaine et couvrira les trois thèmes suivants:

  • Investissements alternatifs
  • Monnaies fiduciaires (FIAT)
  • Conclusion

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