Le yen japonais s’est apprécié de 3,9% par rapport au dollar américain en 2017, qui a été la pire année pour le dollar américain sur le forex depuis 2003.
Au cours des premiers mois de l’année, la devise japonaise est parvenue à tirer parti de la dynamique positive de l’année dernière. les attentes croissantes du marché pour une Banque du Japon qui se rapproche de la normalisation des politiques. À titre indicatif, la paire dollar / yen a atteint son niveau le plus bas niveau sur le forex depuis la fin de 2016, soit à 104,55 le 26 mars. Cependant, à l’approche de la fin du deuxième trimestre, la normalisation de la BoJ a perdu de sa vigueur. Au lieu de cela, il semble que seuls les flux de valeurs refuges peuvent empêcher une reprise de la paire dollar américain / yen japonais sur le forex.
Fin juin, le yen reste la seule monnaie majeure qui s’échange de manière décisive dans le vert en 2018 par rapport au dollar (la couronne norvégienne n’est que légèrement en hausse par rapport à la devise américaine durant la même période). Plus précisément, à 110,03, la paire dollar américain / yen japonais est en baisse de 2,3% depuis le début de l’année. Cependant, et comme en témoigne le graphique ci-dessous, la paire USD/JPY a été dans une tendance haussière sur le forex pour la quasi-totalité du T2 et de nombreux facteurs soutiennent l’idée d’une poursuite de la tendance en place.
Premièrement, les données économiques fondamentales, telles qu’elles ressortent des données publiées récemment, ne brossent pas un tableau positif pour l’économie japonaise. Après la contraction de l’activité économique au premier trimestre, les chiffres de la production industrielle et des dépenses des ménages d’avril sont restés bien en deçà des prévisions des analystes, ces derniers enregistrant leur troisième mois consécutif de croissance négative en avril. Par contre, les commandes de machines ont fortement rebondi au cours du même mois. Globalement, les chiffres du Japon sont tels qu’ils n’excluent pas une récession technique – définie comme deux trimestres consécutifs de contraction du PIB – au deuxième trimestre.
Contrairement à ce qui se passe aux États-Unis, le billet vert apparaît comme le «gagnant» par rapport au yen: les publications américaines alimentant les modèles de prévision du PIB placent la croissance de la plus grande économie mondiale au 4e trimestre sur une base annualisée au deuxième trimestre le taux le plus élevé depuis 2014. En particulier, une telle estimation dérivée du modèle GDPNow de la Fed d’Atlanta place le taux d’expansion annuel au deuxième trimestre à 4,7%.
En ce qui concerne la politique monétaire, fin 2017 – début 2018, l’histoire de la normalisation de la Banque du Japon semblait tellement ancrée dans l’esprit des traders qu’elle était beaucoup plus disposée à court-circuiter la paire de devises dollar américain / yen à la suite de commentaires hawkish perçus par le gouverneur de la BoJ Haruhiko Kuroda , comparé à des positions longues qui jettent un doute sur les attentes de resserrement de la politique monétaire, les poussant à revenir dans le futur.
Avance rapide jusqu’à présent: les acteurs du marché semblent s’être entendus avec une banque centrale japonaise qui restera ultra-accommodante dans un avenir prévisible; l’atténuation des pressions inflationnistes a également contribué à cette «cause». En témoigne le fait que malgré la réduction par la Banque du Japon du montant des obligations d’État japonaises (JGB) qu’elle achètera dans le cadre de ses opérations en juin, les marchés craignent en grande partie d’y voir une baisse comme par le passé . Au lieu de cela, ils le voient pour ce qu’il est: atteindre la cible de la BoJ d’un rendement d’environ zéro pour cent sur les JGB à 10 ans nécessite l’achat de moins d’obligations.
Encore une fois, la Réserve fédérale reste fermement sur la voie de la normalisation des politiques, après avoir récemment augmenté son taux d’intérêt de 7% depuis le début de la hausse des taux à la fin de 2015. Par ailleurs, les décideurs du FOMC en inclinant le hawkish en révisant leurs prévisions de trajectoire de taux pour 2018 pour signaler quatre augmentations de taux au total, contre trois auparavant. Tout mettre ensemble, en l’absence d’un choc de marché, un pic de divergence politique entre les États-Unis et le Japon, se traduisant par des différentiels de rendement plus élevés et favorisant un taux USD/JPY plus fort, n’a pas encore eu lieu.
L’affaire est close alors? Si les trajectoires de croissance du Japon et des États-Unis, ainsi que la divergence de la politique monétaire (bien sûr les deux sont directement liées), nous permettent de prédire en toute sécurité une paire dollar / yen qui va augmenter sur le forex à mesure que l’année avance? Oui et (en partie) non: c’est là que le «risque Trump» entre dans l’équation et complique les choses.
Le Japon est la plus grande nation créancière du monde et il existe une hypothèse largement acceptée que les investisseurs japonais vont rapatrier des fonds en cas de crise. Cela rend le yen un havre de sécurité, gagnant en période d’incertitude accrue. Les relations commerciales entre les États-Unis et la Chine ont été mises à l’épreuve à de nombreuses reprises au cours de l’année, la devise japonaise augmentant chaque fois que les tensions sino-américaines s’intensifiaient. La dernière menace du président américain Donald Trump pour les droits de douane sur 200 milliards de dollars supplémentaires de produits chinois importés aux États-Unis pousse les deux plus grandes économies du monde à se rapprocher d’une guerre commerciale.
On a longtemps soutenu que le naissain commercial susmentionné n’avait pas beaucoup de marge de manoeuvre. La rhétorique de l’administration Trump était considérée comme une simple tactique de négociation pour générer un effet de levier avant les pourparlers, et le désavantage chinois d’avoir beaucoup plus à perdre en cas d’augmentation des barrières commerciales (voir graphique ci-dessous) suffisait à apaiser les craintes d’une guerre commerciale.
Cependant, les États-Unis continuent d’exercer des pressions sur la Chine, et cette dernière – à la grande surprise de nombreux commentateurs du marché – réagit en représailles, du moins jusqu’à présent. On s’attend à ce qu’une escalade de la part de l’État qui va propulser la situation incite à soutenir le yen japonais, entraînant même une baisse sur le forex de la paire dollar / yen.
Dans l’ensemble, sur le commerce, il est clair que le risque d’une véritable guerre commerciale a considérablement augmenté ces derniers temps. Malgré cela, étant donné qu’un tel résultat serait une situation «perdant-perdant» d’un point de vue économique pour la Chine et les États-Unis, il reste un événement improbable – un risque extrême.
En tenant compte de tout et dans un scénario de base qui ne voit pas de guerre commerciale se matérialiser, si une projection pour le dollar / yen devait être faite jusqu’à la fin du troisième trimestre, alors il s’agirait d’une paire surélevée. Un perçage de la paire dollar / yen à travers la poignée 112, se rapprochant de l’année neutre à ce jour, ne devrait pas être exclu.
par Andreas Georgiou, XM Investment Research Desk
Andreas est titulaire d’une maîtrise en finance de la Warwick Business School au Royaume-Uni et d’un BSc en administration des affaires (finance majeure) de l’Université de Chypre. Il a également complété le programme CFA.
Avant de rejoindre XM en tant qu’analyste des investissements en 2017, il travaillait sur un projet personnel dans le domaine de l’éducation financière. Ses tâches quotidiennes chez XM comprennent la préparation de revues de marché ainsi que des analyses plus approfondies d’instruments et de développements particuliers.
En plus de suivre activement les marchés financiers, il est fasciné par le monde de la technologie et est, entre autres, profondément intéressé par les problèmes qui se posent et les manières de s’attaquer aux inégalités sociales.
