La banque centrale de Chine, la Banque populaire de Chine (PBOC), a attiré l’attention cette semaine après qu’il a été révélé qu’elle avait suspendu en utilisant le facteur contra-cyclique dans le calcul du fixing quotidien pour le yuan (CNY). Ayant été introduite en mai 2017 pour contrer les paris spéculatifs sur les marchés des changes, cette initiative surprise est perçue par la PBOC comme un signe que les risques baissiers pour le yuan ont considérablement diminué. Cependant, bien que les sorties de capitaux ne constituent plus une menace majeure pour l’économie, de nombreux analystes restent préoccupés par la possibilité d’un ralentissement plus important que prévu de la croissance en 2018.
Le yuan a clôturé en baisse de 0,5% par rapport au dollar américain mardi, avec un dollar / yuan récupérant le niveau de 6,50 après avoir atteint un plus bas de 4 mois à 6,4740 lundi. Il a encore augmenté mercredi pour atteindre un sommet de près de 2 semaines de 6,5346 avant de revenir vers 6,50. L’avance du yuan à la fin du mois de décembre vers le niveau de 6,50 a peut-être été ce qui a déclenché le mouvement de la PBOC pour desserrer son contrôle sur la devise.
Le billet vert a chuté d’environ 6,3% par rapport au yuan en 2017, effaçant plus que ses gains de 2016. Alors qu’il est possible que l’inconfort au taux de l’appréciation du yuan ait pu être un facteur pour la PBOC pour réviser sa formule pour fixer le point milieu, La plupart des acteurs du marché ne considèrent pas la dévaluation du taux de change comme l’objectif de la PBOC. En fait, les réserves de change chinoises ont fortement chuté en 2015 et 2016, la banque centrale étant intervenue massivement pour limiter la chute du yuan. La raison la plus probable est qu’il s’agit d’un pas de plus de la part de la PBOC pour faire du yuan une monnaie plus flexible dans le cadre de réformes orientées vers le marché, qui ont échoué lorsqu’il a fallu intervenir pour stopper les sorties de capitaux du pays.
Il convient toutefois de noter que la décision de la PBOC est une «suspension» du facteur contracyclique et ne l’abandonne pas complètement pour le moment. Cela permet de garder la perspective d’être réintroduit si le mouvement conduit à plus de volatilité que la PBOC négociée. Une dépréciation à court terme du yuan est très probable après la décision inattendue et ne devrait pas déranger les décideurs tant que la baisse est limitée. Cependant, un déclin à plus long terme pourrait mettre en péril la PBOC, d’autant plus que l’important excédent commercial avec les États-Unis est toujours un sujet brûlant entre les deux pays.
Mais même si la fixation du yuan, plus favorable au marché, se passe bien dans les premiers mois, plusieurs risques pourraient créer de nouvelles pressions à la baisse pour la monnaie chinoise plus tard dans l’année. Le plus grand risque potentiel est l’économie qui, jusqu’à présent, a réussi à éviter un ralentissement important. Cependant, alors que le gouvernement chinois poursuit ses efforts de réforme de l’économie et agit pour régner sur les prêts risqués, un ralentissement plus marqué en 2018 est possible.
En décembre, les dirigeants du pays ont décidé lors de la conférence annuelle sur le travail économique central que l’année prochaine, l’accent devrait être mis sur une croissance de «haute qualité». Cela pourrait entraîner des souffrances à court terme alors que les autorités tentent de réduire la capacité industrielle excédentaire et de réprimer les opérations bancaires parallèles, ce qui a contribué au problème croissant de la dette de la Chine. Selon le FMI, les actifs bancaires atteignent maintenant 310% du PIB, ce qui est supérieur à la moyenne des économies avancées et nettement supérieur à la moyenne des pays émergents.
Les inquiétudes concernant la hausse de la dette ont déjà conduit Moody’s et S & P à réduire leurs notations de crédit à long terme pour la Chine en 2017. Cependant, une inflation faible signifie que la PBOC ne devrait pas trop serrer la liquidité et même si les autorités chinoises redoublent d’efforts. Le gouvernement devrait intervenir pour soutenir l’économie comme il l’a fait en 2015.
Si la Chine parvenait à maintenir une transition économique sans heurt, la croissance devrait continuer de ralentir à un rythme lent. En 2017, la croissance du PIB a surpassé la plupart des attentes et est estimée entre 6,8% et 6,9%, soit une amélioration par rapport aux 6,7% de son plus bas niveau en 26 ans en 2016. Cependant, il devrait baisser à 6,4% en 2018, l’économie ne bénéficiant plus des dépenses d’infrastructure, car les gouvernements locaux endettés ont plus de difficultés à emprunter pour financer leurs projets de construction.
L’autre grand risque pour le yuan en 2018 est une performance plus forte que prévu du dollar américain. Malgré trois hausses de taux en 2017 et trois autres prévues par la Fed en 2018, le billet vert a connu sa pire année en 2017 depuis 2003, les marchés n’étant pas convaincus que la Fed sera en mesure de relever les taux de manière aussi agressive Prédit.
Cependant, il y a un risque que la stimulation de la croissance par le plan fiscal républicain, qui a été adopté en décembre, soit beaucoup plus importante que ce qui a été évalué par les marchés. Il y a également des signes que les pressions inflationnistes aux États-Unis ont récemment commencé à s’accumuler avant même que les réductions d’impôt n’entrent en vigueur. Tout cela pourrait entraîner une accélération des hausses de taux de la part de la Fed, ce qui pourrait générer une nouvelle hausse du dollar, renforçant ainsi la pression sur ses pairs, y compris le yuan.
par Marios Hadjikyriacos, XM Investment Research Desk
