La devise nippone a affiché des gains par rapport au dollar américain, atteignant un sommet en quatre mois, la paire de devises USD/JPY a baissé à son plus bas niveau depuis quatre mois. L’appréciation du yen japonais a été interprété par les intervenants sur le marché comme une forme de manipulation provenant de la Banque du Japon. Une telle évaluation n’est peut-être pas justifiée, le marché étant potentiellement en avance sur lui-même pour ce qui est de placer des positions longues sur le yen et offrant en même temps des opportunités aux traders capables de déchiffrer correctement ce qui se passe réellement.
Les nouvelles à l’effet que la Banque du Japon réduit le volume des achats d’obligations à plus long terme depuis le début janvier ont servi de catalyseur à l’appréciation du yen, non seulement par rapport au dollar américain, mais aussi par rapport à d’autres devises comme l’euro. Depuis, il a réussi à récupérer ses pertes, en hausse depuis le début de l’année, mais pas de beaucoup.
Les remarques du gouverneur de la Banque du Japon, Haruhiko Kuroda, sur les effets potentiellement négatifs des faibles taux d’intérêt sur l’économie en novembre 2017 ont peut-être induit en erreur – du moins c’est l’argument avancé – les investisseurs doivent reconstituer un casse-tête. entrer dans un chemin de normalisation des politiques.
Cependant, il faut reconnaître que depuis 2016, la BoJ a réorienté sa stratégie visant à stimuler les pressions inflationnistes de l’assouplissement quantitatif et qualitatif vers un assouplissement ciblé du rendement des obligations d’État japonaises (JGB) à 10 ans, ce que l’on appelle «yield». gestion de courbe “(YCC). Plus précisément, l’objectif est de maintenir le rendement des JGB à 10 ans à environ zéro pour cent, ou d’être plus précis de zéro pour cent plus ou moins 10 bps. L’action de la BoJ visant à acheter moins d’obligations que les 80 trillions de yen ne signifie pas que la banque s’effiloche, mais simplement que l’objectif d’un rendement d’environ zéro pour cent exige l’achat d’un plus petit nombre de titres.
Contrairement à d’autres banques centrales, y compris la Réserve fédérale américain et la Banque centrale européenne, la Banque du Japon n’est pas engagée à réinvestir le produit des émissions venant à échéance; le montant de l’achat d’obligations «simplement» dépend de la réalisation de l’objectif susmentionné, sans qu’il soit facile de le prévoir à l’avance. En outre, malgré la réduction du montant des achats d’obligations à long terme, la BoJ a maintenu ses achats d’obligations à court et à moyen terme, ainsi que d’autres instruments qu’elle achète, tels que les ETF et les REIT. En d’autres termes, les autres éléments de la politique monétaire restent inchangés.
Une analogie intéressante peut être faite pour clarifier davantage les choses: Le principal outil pour la politique monétaire de la banque centrale américaine est la fourchette cible des fonds fédéraux. Bien que l’expansion de la taille du bilan au cours de la crise financière mondiale ait porté sur la politique monétaire, à l’heure actuelle et avec l’économie actuelle, la réduction n’est pas très liée à la politique monétaire; c’est également la raison pour laquelle les hausses de taux sont liées à la trajectoire de l’inflation, alors que la contraction du bilan semble s’être découplée de cette réalité. De même, le montant des achats d’obligations à échéance longue par la BoJ ne dit pas grand-chose d’un changement de politique. La jauge – le «principal outil de politique monétaire» si vous voulez – est dans ce cas la cible d’un rendement d’environ zéro pour cent sur les JGB de 10 ans, ce qui peut être le cas dans les conditions actuelles autrefois. Un changement de cette cible serait le facteur reflétant une direction différente de la politique monétaire, avec une hausse de la cible qui devrait conduire à la force du yen.
Soutenir l’idée selon laquelle le resserrement de la BoJ est prématuré est le fait que la mesure de l’inflation qui exclut les aliments frais et qui est ciblée par la banque a été enregistrée pour la dernière fois bien en deçà de son objectif de 2%; 0,9% sur une base annuelle en novembre, bien qu’il faille également dire que c’était le taux le plus élevé depuis mars 2015. Les décideurs de la BoJ ont fait savoir qu’ils avaient l’intention de continuer à appliquer des politiques monétaires ultra-faciles. (Il est intéressant de noter que les prix de l’énergie, qui sont en hausse, ne sont pas pris en compte dans le calcul – sauf pour les aliments frais – et que l’inflation est considérablement plus faible que les 0,9% susmentionnés. En dehors de la portée de l’analyse actuelle, certains avancent que les gains en matière d’énergie ne se maintiendront pas longtemps.)
Pour le moment, la Fed reste résolument sur la voie de la normalisation des politiques, qui devrait bientôt commencer à se dérouler au Japon – Kuroda lui-même, maintes fois, a déclaré qu’il était trop tôt pour parler d’une stratégie de sortie. de la politique monétaire ultra-facile – ce qui soutient l’hypothèse d’un renforcement de la paire dollar / yen en 2018 et interprète les gains récents du yen comme une simple exposition de marchés en avance sur les développements.
En outre, le graphique à points de la dernière réunion de la Réserve fédérale américain prévoit des hausses de taux d’intérêt de trois quarts de point de pourcentage qui seront livrées au cours de l’année, les acteurs du marché fixant pour le moment moins que cela. Si les politiques budgétaires stimulantes de l’administration Trump permettent une forte remontée des prix au cours de l’année – comme le prévoient certains analystes – les marchés commenceront alors à réviser leurs anticipations de hausse des prévisions des décideurs fédéraux, entraînant des gains supplémentaires en dollar / yen.
De plus, on ne peut ignorer les préoccupations récentes du ministre des Finances japonais sur un yen renforcé. Les inquiétudes pourraient avoir été de nature légère, mais elles montrent toujours le malaise général au-dessus d’une devise plus forte.
Le mandat de Haruhiko Kuroda en tant que gouverneur de la BoJ se termine au début d’avril. L’histoire moderne du Japon «dicte» la nomination d’un nouveau gouverneur plutôt que celui dont le mandat finit par servir un second. Cependant, certains observateurs du marché s’attendent à ce que Kuroda se voit proposer un autre terme. Ce qui est important cependant, c’est que même si ce n’est pas le cas, un haut niveau de continuité devrait être maintenu au sein de la BoJ; Le conseil d’administration de la banque centrale japonaise est actuellement composé de personnes partageant une philosophie générale qui ne semble pas différer beaucoup. En outre, c’est le Premier ministre japonais Shinzo Abe qui décidera qui sera nommé à la tête de la banque centrale et qui, il n’y a pas si longtemps, a exhorté la banque à continuer de soutenir l’économie par ses politiques.
La Banque du Japon achèvera une réunion de deux jours sur la politique monétaire le 23 janvier.
Aucun changement de politique n’est attendu par les analystes.
par Andreas Georgiou, XM Investment Research Desk
