Perspectives bourse 2023 » Les ours vont-ils riposter?
Les marchés boursiers ont connu une année meurtrière, écrasés sous la botte de la hausse des taux d’intérêt et de la baisse des dépenses publiques. Cette faiblesse pourrait se prolonger l’année prochaine, car les valorisations américaines restent chères par rapport aux normes historiques et les principaux indicateurs économiques suggèrent qu’une récession est une possibilité réelle, ce qui signifie des risques à la baisse pour les bénéfices des entreprises. La bonne nouvelle est que chaque crise passe et que toute vente massive pourrait simplement offrir aux investisseurs en bourse à long terme des points d’entrée plus attrayants.
Inflation vs récession
Ce fut une année difficile pour les marchés boursiers. Une surcharge des dépenses publiques pendant la pandémie, associée à des ruptures d’approvisionnement et à une crise énergétique mondiale, s’est conjuguée pour générer le plus grand choc inflationniste depuis des décennies, obligeant les banques centrales à augmenter les taux d’intérêt à un rythme effréné.
Des taux d’intérêt plus élevés sont toxiques pour les actifs plus risqués comme les actions, car ils peuvent comprimer les multiples de valorisation et également infliger des dommages à l’économie elle-même, portant un coup au pouvoir bénéficiaire des entreprises. Une partie de l’ajustement de valorisation a déjà joué, le multiple des bénéfices du S&P 500 ayant fortement chuté cette année.
Cependant, l’impact sur les bénéfices n’a pas été le cas, et cela pourrait être l’histoire de l’année prochaine. En augmentant les taux d’intérêt si rapidement et en drainant les liquidités du système, la Réserve fédérale tente de provoquer un ralentissement de l’économie, dans l’espoir que cela réduira suffisamment la demande pour écraser l’inflation. Ce faisant, il y a un risque évident que cela provoque une récession.
En fait, de nombreux indicateurs de récession classiques clignotent déjà en rouge. Les nouvelles commandes commerciales sont en baisse, le marché du logement a commencé à se fissurer, le moral des consommateurs est bas et les détaillants nagent dans des stocks excédentaires qu’ils ne peuvent pas décharger. Pendant ce temps, l’inversion de la courbe des rendements américaine continue de devenir plus extrême, ce qui est généralement un signe de difficultés à venir.
Par conséquent, alors que l’économie américaine se porte toujours bien aujourd’hui, les mesures prospectives suggèrent que la « récession » remplacera probablement « l’inflation » comme le mot qui fait peur en 2023.
Dissection des valorisations et de la liquidité
Le problème central du marché américain est que les valorisations sont encore trop optimistes et ne reflètent pas le risque de baisse des bénéfices, contre lequel les indicateurs avancés mettent en garde. Par conséquent, le marché boursier anticipe essentiellement un atterrissage économique en douceur et une baisse rapide de l’inflation.
Ça va être difficile de s’en sortir. Nous n’avons eu que trois cas au cours du siècle dernier où l’économie américaine a esquivé une récession après que les taux d’intérêt aient si fortement augmenté, et un seul d’entre eux est similaire à aujourd’hui – l’expérience de 1994. Cela peut arriver, mais historiquement parlant, c’est rare.
La faiblesse économique de l’Europe et de la Chine en raison de leurs crises respectives de l’énergie et de l’immobilier ajoute encore plus de crédibilité à ces inquiétudes. Les entreprises du S&P 500 tirent environ 40% de leurs revenus de l’étranger, passant à près de 60% pour le secteur de la technologie. Le paysage mondial est donc très important.
Il est difficile d’être optimiste lorsque le S&P 500 se négocie à un multiple de bénéfices prévisionnels de 17,5x, sur des bénéfices vulnérables aux révisions négatives. De tels multiples étaient normaux au cours de la dernière décennie lorsque les faibles taux d’intérêt ont artificiellement gonflé les valorisations, mais semblent déraisonnables aujourd’hui. La plupart des marchés baissiers se terminent par un multiple de 14x ou moins, il est donc possible que les valorisations se compriment davantage.
La liquidité est un autre problème. La Fed draine les liquidités du marché par le biais de son programme de resserrement quantitatif, et la dernière fois que nous avons essayé cela en 2018, cela s’est terminé par un krach boursier. Mais ces derniers mois, ce processus a été annulé par le Trésor américain, qui a réduit sa réserve de liquidités, libérant essentiellement des liquidités dans le système.
Cela a permis le redressement des marchés américains depuis octobre, mais il s’agit d’un effet temporaire qui s’estompera probablement en 2023 alors que le gouvernement reconstruit ou du moins stabilise ses niveaux de trésorerie. Alors que la Banque centrale européenne a également annoncé son intention de commencer un resserrement quantitatif l’année prochaine, l’impulsion de liquidité mondiale est sur le point de se détériorer davantage.
Augmentation des risques de récession en Europe
La zone euro et le Royaume-Uni sont plus susceptibles que les États-Unis de plonger dans une récession, car la combinaison mortelle d’une inflation élevée et d’un resserrement monétaire pourrait continuer à réduire les revenus disponibles des consommateurs, tandis que l’approvisionnement énergétique de l’Europe tout au long de l’hiver reste incertain.
Contrairement aux États-Unis, les pressions inflationnistes en Europe proviennent principalement du côté de l’offre, ce qui rend les interventions de politique monétaire moins efficaces. Dans le scénario défavorable d’une escalade en Ukraine ou d’un hiver rigoureux en Europe, les gouvernements pourraient imposer un rationnement de l’électricité, ce qui pourrait aggraver tout ralentissement économique.
Malgré la détérioration des conditions macroéconomiques et une plus grande incertitude, les principaux indices européens ont surperformé leurs homologues américains en 2022 et ont affiché une reprise modérée au quatrième trimestre. Cependant, ce rallye de fin d’année pourrait ouvrir la voie à un recul significatif l’année prochaine, car la croissance en Europe restera probablement freinée par des taux d’intérêt de plus en plus restrictifs, car l’inflation reste beaucoup trop élevée.
Les valorisations européennes sont moins chères
Le paysage en bourse actuel présente certaines similitudes avec la crise financière mondiale. En 2008, les valorisations des actions ont atteint un creux en novembre avant de rebondir sans aucun catalyseur clair jusqu’en février 2009, lorsque les révisions négatives des bénéfices ont étouffé le sentiment des investisseurs et entraîné les actions vers de nouveaux plus bas.
Cette fois-ci, les indices européens pourraient atteindre un creux lorsque les estimations des bénéfices futurs seront révisées à la baisse pour refléter un environnement de récession, qui pourrait être plus grave que celui auquel leurs concurrents américains seront confrontés.
Il est intéressant de noter que même si les valorisations américaines restent nettement plus élevées par rapport aux précédents creux du marché, les marchés boursiers européens se négocient actuellement plus près de leur « juste valeur », ce qui rend leur potentiel de baisse plus limité et offre un point d’entrée attrayant en cas de nouvelle vente massive.
Des conditions financières plus strictes
Les plus grandes banques centrales du monde ont déclaré que leur objectif était de resserrer les conditions monétaires et de les maintenir restrictives aussi longtemps qu’il le faudra pour rétablir la stabilité des prix. La différence entre la Fed et la BCE/BoE est que l’inflation américaine a déjà commencé à se calmer, laissant le marché du travail tendu comme la principale préoccupation de la Fed. En Europe, les banques centrales doivent également faire face à la situation énergétique fragile, qui échappe à leur contrôle.
Ainsi, les principaux risques pour les actions européennes sont un gel qui réveille la crise énergétique et une BCE trop restrictive, le resserrement quantitatif qui devrait débuter en mars faisant peser une menace supplémentaire sur les actifs risqués.
D’un point de vue sectoriel, les actions cycliques et de croissance pourraient être les plus durement touchées par une combinaison de taux d’intérêt élevés et de révisions substantielles à la baisse des bénéfices, car une récession affectera probablement davantage les secteurs discrétionnaires.
Le plus sombre avant l’aube
En prenant du recul, il est important de garder les choses en perspective. L’économie mondiale est clairement en perte de vitesse et, selon la plupart des indicateurs, une récession sera difficile à éviter. Mais la vraie question pour les marchés boursiers est la gravité de toute récession – combien de temps et quelle sera sa profondeur.
La bonne nouvelle est que celle-ci pourrait être relativement brève et peu profonde, du moins aux États-Unis. En effet, la faiblesse est principalement due à des décisions politiques, et non à un choc externe ou à un système bancaire défaillant comme en 2008.
Si la Fed organise essentiellement un ralentissement économique pour écraser l’inflation, elle peut également renverser la vapeur une fois le travail terminé ou la douleur devient trop forte. Ainsi, même en cas de récession, cela pourrait ne pas être une catastrophe pour les marchés.
Depuis la Grande Dépression, la baisse moyenne du marché baissier du S&P 500 a été d’environ 33%, ce qui donnerait une « cible » proche de 3 200 dans l’indice. Même si les estimations de bénéfices se maintiennent, cette région pourrait être atteinte simplement par une compression des valorisations qui rapproche le multiple à terme de 14x.
Les marchés boursiers peuvent – et vont généralement – dépasser. Néanmoins, à mesure que nous approchons de cette région, qui est également importante d’un point de vue graphique, le profil risque-récompense deviendrait beaucoup plus attrayant. C’est à ce moment-là que les investisseurs à long terme pourraient chercher à augmenter leur exposition et à profiter de toutes les bonnes affaires.
L’essentiel est que chaque crise finit par passer. Alors que les actions pourraient reprendre leur liquidation en bourse à mesure que les valorisations et les estimations des bénéfices s’ajusteront aux conditions de liquidité plus strictes et à une économie mondiale plus faible, devenir trop baissier peut également être une erreur coûteuse.
Historiquement parlant, les actions atteignent leur plus bas quelques mois avant l’économie réelle, donc paradoxalement, le meilleur moment pour entrer sur le marché est lorsque l’économie est au plus mal. Même dans le monde financier, c’est juste avant l’aube qu’il fait le plus sombre.
par Marios Hadjikyriacos, XM Investment Research Desk
Marios est diplômé de l’Université de Reading en 2015 avec un BSc en économie et économétrie.
Avant de rejoindre XM en tant qu’analyste des investissements en décembre 2017, il fournissait des services d’analyse financière, de reporting et de conseil à l’une des plus grandes sociétés de services financiers de Chypre. Il se spécialise dans l’identification et la prévision des tendances sur les marchés des devises, des matières premières et des actions, principalement par l’utilisation de l’analyse fondamentale.
En plus d’être un commentateur actif sur les marchés financiers, Marios est un adepte de la littérature économique en ce qui concerne les questions morales, tout en étant intrigué par les développements dans le domaine de la finance comportementale.
Les opinions exprimées ici sont uniquement celles de l’auteur et ne reflètent pas nécessairement les vues de Forex Québec. Chaque mouvement d’investissement et de trading comporte des risques, vous devez effectuer vos propres recherches lorsque vous prenez une décision.