Fitch abaisse la note à long terme des États-Unis de AAA à AA+

Détérioration budgétaire, fardeau de la dette et érosion de la gouvernance!

Fitch Ratings – Londres – 01 août 2023 : Fitch Ratings a abaissé la notation par défaut des émetteurs en devises étrangères à long terme (IDR) des États-Unis d’Amérique à « AA+ » de « AAA ». Le Rating Watch Negative a été supprimé et un Stable Outlook a été attribué. Le plafond du pays a été confirmé à ‘AAA’.

FACTEURS DE NOTATION CLÉS

Dégradation des notations : la dégradation de la notation des États-Unis reflète la détérioration budgétaire attendue au cours des trois prochaines années, un fardeau de la dette publique élevé et croissant, et l’érosion de la gouvernance par rapport aux pairs notés ‘AA’ et ‘AAA’ au cours des deux dernières années. Des décennies qui se sont manifestées par des impasses répétées sur les limites de la dette et des résolutions de dernière minute.


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Érosion de la gouvernance : Selon Fitch, il y a eu une détérioration constante des normes de gouvernance au cours des 20 dernières années, y compris en matière budgétaire et de dette, malgré l’accord bipartite de juin visant à suspendre le plafond de la dette jusqu’en janvier 2025. les impasses politiques et les résolutions de dernière minute ont érodé la confiance dans la gestion budgétaire. En outre, le gouvernement ne dispose pas d’un cadre budgétaire à moyen terme, contrairement à la plupart des pairs, et a un processus budgétaire complexe. Ces facteurs, ainsi que plusieurs chocs économiques ainsi que des réductions d’impôt et de nouvelles initiatives de dépenses, ont contribué à des augmentations successives de la dette au cours de la dernière décennie. En outre, seuls des progrès limités ont été réalisés pour relever les défis à moyen terme liés à l’augmentation des coûts de la sécurité sociale et de l’assurance-maladie en raison du vieillissement de la population.

Augmentation des déficits des administrations publiques : nous prévoyons que le déficit des administrations publiques (GG) atteindra 6,3% du PIB en 2023, contre 3,7% en 2022, reflétant des recettes fédérales cycliquement plus faibles, de nouvelles initiatives de dépenses et une charge d’intérêts plus élevée. De plus, les gouvernements des États et locaux devraient enregistrer un déficit global de 0,6% du PIB cette année après avoir enregistré un léger excédent de 0,2% du PIB en 2022. Coupes dans les dépenses discrétionnaires non militaires (15% des dépenses fédérales totales) comme convenu dans la loi sur la responsabilité budgétaire n’offrent qu’une amélioration modeste des perspectives budgétaires à moyen terme, avec des économies cumulées de 1 500 milliards de dollars (3,9% du PIB) d’ici 2033 selon le Congressional Budget Office. L’impact à court terme de la loi est estimé à 70 milliards de dollars (0,3% du PIB) en 2024 et à 112 milliards de dollars (0,4% du PIB) en 2025. Fitch ne s’attend à aucune autre mesure substantielle d’assainissement budgétaire avant les élections de novembre 2024.

Fitch prévoit un déficit du GG de 6,6% du PIB en 2024 et un nouvel élargissement à 6,9% du PIB en 2025. Les déficits plus importants seront dus à une faible croissance du PIB en 2024, à une charge d’intérêts plus élevée et à des déficits plus larges des États et des administrations locales de 1,2%. du PIB en 2024-2025 (en ligne avec la moyenne historique sur 20 ans). Le ratio intérêts/revenus devrait atteindre 10% d’ici 2025 (comparé à 2,8 % pour la médiane « AA » et à 1% pour la médiane « AAA ») en raison du niveau d’endettement plus élevé ainsi que des taux d’intérêt plus élevés et soutenus par rapport à avec des niveaux pré-pandémiques.

Augmentation de la dette des administrations publiques : la baisse des déficits et la forte croissance du PIB nominal ont réduit le ratio de la dette au PIB au cours des deux dernières années par rapport au sommet pandémique de 122,3% en 2020 ; cependant, à 112,9% cette année, il est toujours bien supérieur au niveau d’avant la pandémie de 100,1% en 2019. Le ratio dette/PIB du GG devrait augmenter au cours de la période de prévision, atteignant 118,4% d’ici 2025. Le ratio de la dette est plus de deux fois et demie supérieur à la médiane « AAA » de 39,3% du PIB et « AA’ médiane de 44,7% du PIB. Les projections à plus long terme de Fitch prévoient une augmentation supplémentaire de la dette/PIB, augmentant la vulnérabilité de la position budgétaire des États-Unis aux futurs chocs économiques.

Défis budgétaires à moyen terme non résolus : au cours de la prochaine décennie, la hausse des taux d’intérêt et l’augmentation de l’encours de la dette augmenteront le fardeau du service des intérêts, tandis qu’une population vieillissante et la hausse des coûts des soins de santé augmenteront les dépenses pour les personnes âgées en l’absence de réformes de la politique budgétaire. Le CBO prévoit que les charges d’intérêt doubleront d’ici 2033 pour atteindre 3,6% du PIB. Le CBO estime également une augmentation des dépenses obligatoires au titre de l’assurance-maladie et de la sécurité sociale de 1,5% du PIB sur la même période. Le CBO prévoit que le fonds de sécurité sociale sera épuisé d’ici 2033 et que le fonds d’affectation spéciale pour l’assurance-hospitalisation (utilisé pour payer les prestations en vertu de Medicare Part A) sera épuisé d’ici 2035 en vertu des lois actuelles, ce qui posera des défis supplémentaires pour la trajectoire budgétaire à moins que des mesures correctives opportunes sont mis en œuvre. De plus, les réductions d’impôts de 2017 doivent expirer en 2025, mais il y aura probablement des pressions politiques pour les rendre permanentes, comme cela a été le cas dans le passé, ce qui entraînera des projections de déficit plus élevées.

Notes de soutien des forces exceptionnelles : Plusieurs forces structurelles sous-tendent les notes des États-Unis. Il s’agit notamment de sa vaste économie avancée, bien diversifiée et à revenu élevé, soutenue par un environnement commercial dynamique. Surtout, le dollar américain est la monnaie de réserve la plus importante au monde, ce qui donne au gouvernement une flexibilité de financement extraordinaire.

L’économie va sombrer dans la récession : selon les projections de Fitch, le resserrement des conditions de crédit, l’affaiblissement des investissements des entreprises et le ralentissement de la consommation entraîneront l’économie américaine dans une légère récession au 4T23 et au 1T24. L’agence voit la croissance annuelle du PIB réel américain ralentir à 1,2% cette année, contre 2,1% en 2022 et une croissance globale de seulement 0,5% en 2024. Les postes vacants restent plus élevés et le taux de participation au marché du travail est toujours inférieur (de 1 pp) à celui d’avant la pandémie. niveaux, ce qui pourrait affecter négativement la croissance potentielle à moyen terme.

Resserrement de la Fed : La Fed a relevé les taux d’intérêt de 25 pb en mars, mai et juillet 2023. Fitch s’attend à une nouvelle hausse de 5,5% à 5,75% d’ici septembre. La résilience de l’économie et du marché du travail complique l’objectif de la Fed de ramener l’inflation vers sa cible de 2%. Alors que l’inflation globale est tombée à 3% en juin, l’inflation PCE sous-jacente, l’indice des prix clé de la Fed, est restée obstinément élevée à 4,1 % en glissement annuel. Cela empêchera probablement les réductions du taux des fonds fédéraux jusqu’en mars 2024. De plus, la Fed continue de réduire ses avoirs en titres adossés à des créances hypothécaires et en bons du Trésor américain, ce qui resserre encore les conditions financières. Depuis janvier, ces actifs au bilan de la Fed ont chuté de plus de 500 milliards de dollars à fin juillet 2023.

ESG – Gouvernance : Les États-Unis ont un score de pertinence ESG (RS) de ‘5’ pour la stabilité politique et les droits et de ‘5[+]’ pour l’état de droit, la qualité institutionnelle et réglementaire et le contrôle de la corruption. Ces scores reflètent le poids élevé que les indicateurs de gouvernance de la Banque mondiale (WBGI) ont dans le modèle de notation souveraine propriétaire de Fitch. Les États-Unis ont un classement WBGI élevé à 79, reflétant leurs droits bien établis de participation au processus politique, leur forte capacité institutionnelle, leur état de droit effectif et leur faible niveau de corruption.

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SENSIBILITÉS DE NOTATION

Facteurs qui pourraient, individuellement ou collectivement, conduire à une action de notation négative/déclassement:

–Finances publiques : une augmentation marquée de la dette publique, par exemple en raison d’un échec à relever les défis à moyen terme en matière de dépenses et de recettes publiques ;

–Politique, performance et perspectives macroéconomiques : Une baisse de la cohérence et de la crédibilité de l’élaboration des politiques qui sape le statut de monnaie de réserve du dollar américain, diminuant ainsi la flexibilité de financement du gouvernement.

Facteurs qui pourraient, individuellement ou collectivement, conduire à une action/amélioration de notation positive:

  • Finances publiques : mise en œuvre d’un ajustement budgétaire pour faire face à l’augmentation des dépenses obligatoires ou pour financer ces dépenses avec des recettes supplémentaires, entraînant une baisse à moyen terme du ratio dette publique/PIB ;
  • Structurel : Un renversement durable de la tendance à la détérioration de la gouvernance.

MODÈLE DE NOTATION SOUVERAIN (SRM) ET OVERLAY QUALITATIVE (QO)

Le SRM exclusif de Fitch attribue aux États-Unis un score équivalent à une note de « AA+ » sur l’échelle IDR à long terme pour les devises étrangères.

Le comité de notation souveraine de Fitch n’a pas ajusté la sortie du SRM pour arriver à l’IDR final à long terme en devises étrangères.

Macro : Fitch a supprimé le +1 cran pour refléter la détérioration de la variable de volatilité du PIB et la forte hausse de l’inflation suite à la pandémie et ses conséquences. La volatilité économique et les impacts de l’inflation sur le SRM ont commencé à revenir vers des niveaux historiques et ne justifient plus un cran QO positif.

Le SRM de Fitch est le modèle exclusif de notation de régression multiple de l’agence qui utilise 18 variables basées sur des moyennes centrées sur trois ans, dont un an de prévisions, pour produire un score équivalent à un IDR à long terme en devises étrangères. Le QO de Fitch est un cadre qualitatif prospectif conçu pour permettre un ajustement de la sortie du SRM afin d’attribuer la note finale, reflétant les facteurs de ses critères qui ne sont pas entièrement quantifiables et/ou qui ne sont pas entièrement reflétés dans le SRM.

PLAFOND PAR PAYS

Le plafond par pays pour les États-Unis est « AAA », 1 cran au-dessus de l’IDR à long terme en devises étrangères et à la limite supérieure de l’échelle de notation. Fitch considère comme de minimis le risque d’imposition de contrôles des changes et des capitaux qui empêcheraient ou entraveraient considérablement le secteur privé de convertir la monnaie locale en monnaie étrangère et de transférer le produit aux créanciers non résidents pour le service des paiements de la dette. Le modèle de plafond pays de Fitch a produit une élévation du point de départ de +1 crans au-dessus de l’IDR et le comité de notation de Fitch n’a pas appliqué d’ajustement qualitatif au résultat du modèle.

SCÉNARIO D’ÉVALUATION MEILLEUR/PIRE DES CAS

Les notations de crédit à l’échelle internationale des émetteurs souverains, des finances publiques et des infrastructures ont un meilleur scénario de relèvement de la notation (défini comme le 99e centile des transitions de notation, mesurée dans le sens positif) de trois crans sur un horizon de notation de trois ans ; et un scénario de dégradation de notation dans le pire des cas (défini comme le 99e centile des transitions de notation, mesuré dans le sens négatif) de trois crans sur trois ans. L’éventail complet des notations de crédit des meilleurs et des pires scénarios pour toutes les catégories de notation va de « AAA » à « D ». Les cotes de crédit des scénarios les plus optimistes et les plus pessimistes sont fondées sur la performance historique. Pour plus d’informations sur la méthodologie utilisée pour déterminer les notations de crédit des scénarios les plus favorables et les plus défavorables spécifiques au secteur, visitez https://www.fitchratings.com/site/re/10111579.

RÉFÉRENCES POUR UNE SOURCE ESSENTIELLEMENT MATÉRIELLE CITÉE COMME FACTEUR CLÉ DE NOTATION

Les principales sources d’information utilisées dans l’analyse sont décrites dans les critères applicables.

CONSIDÉRATIONS ESG

Les États-Unis ont un score de pertinence ESG de “5” pour la stabilité politique et les droits, car les indicateurs de gouvernance de la Banque mondiale ont le poids le plus élevé dans le SRM de Fitch et sont donc très pertinents pour la notation et un facteur clé de notation avec un poids élevé. Comme les États-Unis ont un rang centile inférieur à 50 pour l’indicateur de gouvernance respectif, cela a un impact négatif sur le profil de crédit.

Les É. pilote de notation clé avec un poids élevé. Comme les États-Unis ont un rang centile supérieur à 50 pour les indicateurs de gouvernance respectifs, cela a un impact positif sur le profil de crédit.

Les États-Unis ont un score de pertinence ESG de “4 [+]” pour les droits de l’homme et les libertés politiques, car le pilier Voix et responsabilité des indicateurs de gouvernance de la Banque mondiale est pertinent pour la notation et un moteur de notation. Comme les États-Unis ont un rang centile supérieur à 50 pour l’indicateur de gouvernance respectif, cela a un impact positif sur le profil de crédit.

Les États-Unis ont un score de pertinence ESG de ‘4[+]’ pour les droits des créanciers, car la volonté de servir et de rembourser la dette est pertinente pour la notation et est un moteur de notation pour les États-Unis, comme pour tous les souverains. Comme les États-Unis ont des antécédents de plus de 20 ans sans restructuration de la dette publique et pris en compte dans notre variable SRM, cela a un impact positif sur le profil de crédit.

À l’exception des questions discutées ci-dessus, le niveau le plus élevé de pertinence du crédit ESG, s’il est présent, est un score de « 3 ». Cela signifie que les questions ESG sont neutres en matière de crédit ou n’ont qu’un impact minime sur le crédit de l’entité, soit en raison de leur nature, soit de la manière dont elles sont gérées par l’entité. Pour plus d’informations sur les scores de pertinence ESG de Fitch, rendez-vous sur www.fitchratings.com/esg.

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